Прямі монетарні операції () — програма Європейського центрального банку, за якою банк здійснює купівлю («прямі операції») на вторинних ринках суверенних облігацій, за певних умов, облігацій, випущених державами-членами єврозони. Програма була представлена її прихильниками як головний прояв зобов'язання Маріо Драґі (у липні 2012 року) зробити «все необхідне» (whatever it takes) для збереження євро.

Прямі монетарні операції розглядаються Європейським центральним банком після того, як уряд країни єврозони звертається по фінансову допомогу. Єврозона створила фонди фінансової допомоги — Європейський стабілізаційний механізм та Європейський фонд фінансової стабільності — для подолання викликів кризи в єврозоні. Завдяки цим фондам та через програму OMT центральний банк єврозони відтепер може купувати державні облігації з терміном погашення від 1 до 3 років, за умови, що країни, які випускають облігації, погодяться на певні внутрішні економічні заходи — останні є так званим терміном «обумовленості». Метою програми є запобігання розбіжностям у прибутковості короткострокових облігацій та забезпечення того, щоб монетарна політика ЄЦБ однаково передавалася в усі економіки єврозони. Центральний банк зазначає, що механізм призначений як засіб для «забезпечення належної трансмісії монетарної політики та єдиності монетарної політики». Передбачається, що інтервенції в рамках програми можуть бути потенційно безлімітними.

Прямі монетарні операції — це не те саме, що операції кількісного пом'якшення (QE), оскільки в останньому випадку центральні банки купують облігації і таким чином вливають ліквідність у банківську систему з метою стимулювання економічної активності. ЄЦБ чітко дав зрозуміти, що застосовуватиметься принцип «повної »,6 September 2012 – Technical features of Outright Monetary Transactions "The liquidity created through Outright Monetary Transactions will be fully sterilised." згідно з яким банк поглинатиме гроші, влиті в систему, «будь-якими необхідними засобами». На практиці єдиним засобом стерилізації, який використовувався, було проведення аукціонів із розміщення тижневих депозитів у ЄЦБ у достатніх кількостях — той самий засіб стерилізації, який ЄЦБ використовував для своєї попередньої програми купівлі облігацій, Програми ринків цінних паперів (SMP).

Запуск 2 серпня 2012 року Керівна рада Європейського центрального банку (ЄЦБ) оголосила, що здійснюватиме прямі операції на вторинних ринках суверенних облігацій, спрямовані на «забезпечення належної трансмісії монетарної політики та єдиності монетарної політики». Технічну базу цих операцій було сформульовано 6 вересня 2012 року. Програма була прийнята майже одноголосно, єдиним, хто проголосував проти, був президент Бундесбанку. Того ж дня була припинена дія Програми ринків цінних паперів (SMP) банку."Technical features of Outright Monetary Transactions", ECB Press Release, 6 September 2012

Використання, умови та тривалість допомоги Президент Європейського центрального банку Маріо Драґі заявив, що Керівна рада ЄЦБ уповноважена ухвалювати рішення про початок, продовження та призупинення Прямих монетарних операцій «на власний розсуд і діючи відповідно до свого мандату у сфері монетарної політики».

Для того, щоб OMT було активовано щодо певної держави єврозони, необхідно повністю виконати чотири умови: Держава повинна отримати фінансову підтримку від фондів порятунку єврозони EFSF/ESM, або у формі прямої макроекономічної підтримки, або у вигляді попереджувальних кредитних ліній з виконанням певних умов. Отримання пакету підтримки для рекапіталізації банків, як це зробила Іспанія, не підходить під ці вимоги. Підписаний обумовлений , доданий до програми суверенної підтримки EFSF/ESM, повинен дотримуватися на момент здійснення покупок OMT. Якщо він перебуває на стадії перегляду, жодні покупки за програмою OMT не відбуватимуться, доки перегляд не буде завершено з висновком про дотримання умов програми. Покупки в рамках OMT можуть розпочатися найраніше тоді, коли держава зможе відновити повний доступ до приватних ринків кредитування. Згідно з визначенням ЄЦБ, суверенна держава зможе відновити повний доступ до приватних ринків кредитування лише тоді, коли їй вдасться випустити нову серію державних облігацій з 10-річним терміном погашення. Покупки в рамках OMT державних облігацій із терміном погашення 1–3 роки нарешті відбудуться лише в тому випадку, якщо ЄЦБ після визнання всіх 3 вищезазначених попередніх умов виконаними водночас виявить, що ринкові процентні ставки за державними облігаціями перебувають у кризовому стані — на значно вищому рівні порівняно з тим, що може бути виправдано фундаментальними економічними даними для відповідної держави.

Операції OMT припиняються, як тільки «досягаються їхні цілі» або коли виникає недотримання програми макроекономічної адаптації чи попереджувальної програми."Draghi’s Statement on ECB Outright Monetary Transactions", Bloomberg, 6 September 2012.

Протягом першого року після створення нового інструменту OMT він жодного разу не використовувався. Проте було оцінено, що він справив значний позитивний вплив на вирішення проблеми з порушеним механізмом монетарної трансмісії, що призвело до дещо справедливіших рівнів відсоткових ставок для держав, які перебувають під програмами суверенної фінансової підтримки від EFSF/ESM. Оскільки, як описав це член Виконавчої ради ЄЦБ Бенуа Кере (Benoît Cœuré): OMT — це страховий механізм від ризику деномінації в сенсі зменшення ймовірності найгірших сценаріїв. Як і будь-який страховий механізм, OMT стикаються з компромісом між страхуванням і стимулами, але їхня специфічна конструкція виявилася ефективною в узгодженні стимулів ex-ante з ефективністю ex-post.

Наприкінці 2014 року до групи держав, які мали право на отримання підтримки OMT, входили лише Португалія та Ірландія. Однак, оскільки жодна з них не виконала четвертої умови для підтримки (страждання від кризових відсоткових ставок на момент відновлення повного доступу до приватних ринків кредитування), ЄЦБ так і не активував OMT. Наступними державами, які, як передбачалося, були потенційними кандидатами на отримання OMT, були Греція (очікувалося, що вона відновить «повний доступ до ринків кредитування» у 2015 році, але на той час цього не зробила) та Кіпр (також очікувалося, що він відновить повний доступ до ринків кредитування у 2015 році, але цього також не сталося).

Оцінка програми Після заяви ЄЦБ у другій половині 2012 року спреди за державними облігаціями в межах єврозони значно знизилися. За словами професора економіки , економіста Юемей Цзі та дослідників з бізнес-школи імені Джона Касса (Cass Business School), це зниження можна здебільшого пояснити дією OMT, що робить саму лише заяву про програму ефективною.De Grauwe, P., & Y. Ji (2013). "Panic-driven austerity in the Eurozone and its implications", Vox EU, Paper on voxeu.org, 21 February 2013.Saka, O., Fuertes, A.M. & E. Kalotychou (2015). "How did the ECB save the Eurozone without spending a single euro? ", Vox EU, Paper on voxeu.org, 26 March 2015.

Водночас, як зазначає Пол Кругман, «зусилля ЄЦБ значною мірою ґрунтуються на блефі, в тому сенсі, що ніхто не знає, що сталося б, якби OMT справді знадобилися».Paul Krugman, "Even More On Scotland", The New York Times, 10 September 2014.

Посткейнсіанські економісти висловлювали свої сумніви щодо ефективності OMT у подоланні кризи в єврозоні. Деякі з них стверджували, що програма «провалиться», оскільки «вона не вирішує основної проблеми — що південна Європа перебуває в стані депресії і єдиний вихід [з неї] — це збільшення бюджетних дефіцитів».Bill Mitchell, "The ECB plan will fail because it fails to address the problem", 11 September 2012.

У робочому документі ЄЦБ оцінювалася ефективність політики OMT.Altavilla, Giannone and Lenza (2014). "The financial and macroeconomic effects of OMT announcements", European Central Bank, Working Paper Series 1707. У документі було виявлено, що така політика «знизила дохідність дворічних державних облігацій Італії та Іспанії приблизно на два відсоткові пункти, залишивши при цьому незмінною дохідність облігацій з тим самим терміном погашення в Німеччині та Франції». Більше того, «аналіз сценаріїв свідчить про те, що зниження дохідності облігацій завдяки оголошенням про OMT асоціюється зі значним збільшенням реальної активності, кредитування та цін в Італії та Іспанії з відносно приглушеними побічними ефектами у Франції та Німеччині».WSJ, "Economists Prove Success of ECB’s OMT", The Wall Street Journal, 5 August 2014.

Суперечки та юридичні оскарження Рішення Європейського центрального банку про проведення операцій OMT не було ухвалено одноголосно, оскільки німецький представник проголосував проти.Jim Boulden, "OMG! OMTs have arrived to save the Euro" , CNN, 6 September 2012. Президент Центрального банку Німеччини (Бундесбанку) разом з Філіппом Реслером висловили свою незгоду з планом ЄЦБ щодо купівлі облігацій, аргументуючи це тим, що він може підірвати «готовність держав-членів єврозони до проведення реформ».

Рішення щодо OMT також було оскаржене у Федеральному конституційному суді Німеччини депутатами німецького Бундестагу, зокрема німецьким політиком Петером Гаувайлером (Peter Gauweiler), та німецькою політичною партією «Ліві» (Die Linke). Конституційний суд Німеччини звернувся до Суду Справедливості з проханням ухвалити преюдиційне рішення щодо сумісності рішення про OMT з Договором про функціонування Європейського Союзу (Справа C-62/14). У своєму запиті про винесення преюдиційного рішення Конституційний суд Німеччини висловив сумніви щодо законності OMT згідно з німецьким правом та правом ЄС. У січні 2015 року у Висновку Генерального адвоката було зазначено, що програма в принципі сумісна з Договором про функціонування Європейського Союзу. Європейський суд ухвалив своє остаточне рішення у справі в червні 2015 року, визнавши обумовлену «програму OMT» законною, оскільки вона, завдяки умовам, що до неї додаються, «не перевищує повноважень ЄЦБ щодо монетарної політики та не порушує заборону на монетарне фінансування країн ЄС».

Див. також Європейська боргова криза

Примітки

Посилання BBC 14 January 2015 EU lawyer approves ECB bond-buying programme